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[經濟] 吳嘉隆:中國陷資產負債表衰退泥淖

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    影響力論壇邀請野村總合研究所首席經濟學家辜朝明,他講全球出現一個罕見現象,就是美國在通膨,中國卻在通縮,重點在解讀中國經濟,特別是探討中國經濟是不是像30多年前的日本,陷入了資產負債表衰退?答案是肯定的。

    全球經濟有兩個泡沫,一個是中國的房地產泡沫,另一個是美國的債券泡沫,當兩個泡沫並存時,會發生對撞的現象,先破掉的泡沫會出現資金外流,流到還沒破的泡沫,並撐住後面這個泡沫。目前看來中國房地產泡沫已經破了,也出現資金外流,而美國公債一直有買盤進來支撐也是事實,否則十年期公債殖利率不會比平均基準利率5.33%還要低。

    現在問題在中國,房地產市場出現危機,首先會出現典型的債務型通縮(debt-deflation)。這是1930年代經濟大蕭條時期,由耶魯經濟學家費雪所提出,主要意思是當資產價格泡沫破掉時,還債的壓力會引來更多賣壓,資產價格出現進一步的下跌。於是為了還一樣的債務必須賣出更多的資產,原來不需要賣的也只好被迫停損賣出,出現「愈跌愈賣,愈賣愈跌」的惡性循環。中國房地產泡沫破掉後,雖然有價格管制,但開發商房子賣不掉,出現債務違約、裁員與破產,仍然是在印證房地產榮景的崩壞。

    一旦當局讓房地產價格開始鬆動,賣壓會自然湧現。開發商與業主都有貸款要償還,在還債的壓力下,家庭開始削減消費,企業開始削減投資,要將手上的現金優先拿去還債,這是資產負債表衰退的第一個現象。

    第二個現象就是家庭與企業不但忙著還債,而且都不敢借錢,出現信用需求的收縮。這裡有凱因斯的「流動性陷阱」現象,就是貨幣刺激沒辦法帶來信用擴張,一方面民間借款需求在收縮,另一方面銀行怕有呆帳,即使有大量的準備金也不敢擴張信用,於是購買力沒有真的進入實體經濟去流通,也就沒有通膨。

    辜朝明的一個重要論點就是,在民間不借錢的情況下,必須由政府出來借錢,把錢花掉,才好維持金融體系與實體經濟的正常運轉。可是目前中國從中央到地方都有財政壓力,都在查稅補稅,等於是該財政寬鬆的卻反而財政收縮,估計中國經濟的資產負債表衰退將會變得更嚴重。


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