黃金價漲不停 美國儲備遙遙領先 台灣第12

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2023年金價（現貨金價）上漲13%，創下2020年以來最佳成績，預計金價將在2024年繼續上漲。黃金通常被認為是對沖通脹和市場動盪的工具，也是國家儲備的重要組成部分。

黃金價格在2023年的大部分時間都保持相對堅挺，最主要的原因是市場對美聯儲降息的預期。Money Metals Exchange公司CEO斯特凡‧格里森（Stefan Gleason）預測，黃金市場在2024年有望再創新高，在新年伊始就有端倪。

格里森說，黃金價格漲跌在很大程度上取決於利率和美元走勢。他認為，美聯儲在去年秋季停止升息，預計將在今年晚些時候轉向貨幣寬鬆政策，這對黃金和其它實物資產將產生積極的影響。

在地緣政治擔憂、利率擔憂和通脹壓力上升的刺激下，世界黃金協會表示，各國央行持有黃金儲備是因為黃金具有安全性、流動性和回報特性，這是央行的三個關鍵投資目標。持有黃金可以讓央行進行交易、分散持有量，並將黃金用作抵押品等。當然，並非所有國家都有黃金儲備。

2022年，各國央行購買了創紀錄的1,136噸黃金，背景是美聯儲等主要央行多次加息，烏克蘭戰爭引發地緣政治動盪，以及通貨膨脹率上升。

黃金協會2023年5月的一份新調查報告顯示，有24%的央行希望在2023年增加黃金持有量。該協會稱，新興經濟體的央行尤其更熱衷於增加黃金儲備，與此同時，71%的受訪央行預計，央行2023年的總體黃金持有量將增加。

為了確定世界上各國黃金儲備的情況，24/7 Wall St.審查了世界黃金協會的黃金儲備數據。根據截至2023年10月（或可用最新日期）的黃金儲備總額進行各國排名。世界黃金協會使用LBMA（倫敦金銀市場協會）黃金價格計算黃金儲備的價值，2023年10月的月末價格為每盎司1,996.9美元。國內生產總值和人口數據來自世界銀行，但台灣地區的數據來自國際貨幣基金組織。

迄今為止，美國擁有最多的黃金儲備，達8,133.5噸，遙遙領先，占世界總量的25.49%。美國GDP超過25萬億美元，占世界GDP 的25%以上，因此擁有大量的黃金儲備不足為奇。德國、意大利和法國也持有大量黃金儲備，俄羅斯位列前五。

中國緊隨其後，擁有第六大黃金儲備，印度位列第九，台灣雖小，但位列第12。黃金最多的前20個國家中，有多個歐洲國家，前五名中除美國外，其它都是歐洲國家，包括三個西歐國家。

需要註明的是，國際貨幣基金組織（未納入各國排名）持有2,814噸黃金。

黃金協會的調查顯示，新興市場的央行更有可能將「全球經濟力量的轉變」等擔憂作為理由，而黃金作為地緣政治多樣化工具的作用也是一個常見的理由。相比之下，發達經濟體更有可能提到環境、社會和治理方面的理由。此外，68%的新興市場央行預計將在未來五年內增加黃金持有量，只有38%的發達經濟體持相同看法。

全球黃金儲備最多的5個國家

1. 美國

截至2023年10月黃金儲備：8,133.5噸（占世界總量的25.49%，比2022年略有下降）
黃金儲備價值：4891億美元
2022年GDP：254,397億美元
2022年人口：333,287,557

2. 德國

截至2023年10月黃金儲備：3,352.7噸（占世界總量的10.51%，比2022年略有下降）
黃金儲備價值：2016億美元
2022年GDP：40,825億美元
2022年人口：83,797,985

3. 意大利

截至2023年10月黃金儲備：2,451.8噸（占世界總量的7.68%，比2022年略有下降）
黃金儲備價值：1,474億美元
2022年GDP：20,497億美元
2022年人口：58,940,425

4. 法國

截至2023年10月黃金儲備：2,436.9噸（占世界總量的7.64%，比2022年略有下降）
黃金儲備價值：1,466億美元
2022年 GDP：27,791億美元
2022年人口：67,971,311

5. 俄羅斯聯邦

截至2023年10月黃金儲備：2,332.7噸（占世界總量的7.31%，比2022年略有下降）
黃金儲備價值：1,403億美元
2022年GDP：22,404億美元
2022年人口：144,236,933

排名第6到第10的國家

中國排名第六，截至2023年10月黃金儲備達2,191.5噸，價值1,318億美元。中共外匯局發布2023年11月官方數據，央行連續13個月增持黃金，累計黃金持有量上升近15%。專家分析，北京與多地區地緣政治衝突有密切關係，希望人民幣國際化，減少對西方依賴，但恐怕效果不彰。

瑞士排名第7，截至2023年9月的黃金儲備達1,040.0噸，黃金儲備價值625億美元。

日本排名第8，截至2023年10月黃金儲備有846.0噸，黃金儲備價值509億美元。

印度排名第9，截至2023年10月黃金儲備達800.8噸，黃金儲備價值482億美元。

荷蘭排名第10，截至2023年10月黃金儲備達612.5噸，黃金儲備價值368億美元。

台灣排名第12

截至2023年9月，台灣黃金儲備達423.6噸，排名12，黃金儲備價值255億美元。

2022年台灣GDP有7519億美元，人口約23,250,000。

土耳其排名第11。

其它排名前20的國家有烏茲別克斯坦、葡萄牙、波蘭、沙特阿拉伯、英國、哈薩克斯坦、黎巴嫩、西班牙。

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亂世凸顯黃金真正價值

今年投資市場的主題確實不少，較多人關注的包括人工智能（AI）、日股及加密貨幣，至於表現一直較為平穩的黃金，今年也異軍突起，年初至今回報達12%，跑贏大部分股票指數。

究竟甚麼因素推動黃金價格大漲？誰是市場上最大買家？未來數月還會有甚麼催化劑讓價格再創新高？本文希望以基本面、資金流及宏觀經濟分析黃金走勢。

回看歷史 黃金是貨幣供應基石

自19世紀英國率先實行「金本位」後，西方國家貨幣均與黃金掛鈎，每發一元的貨幣都要有相應的黃金儲備，就像香港聯繫滙率一樣。二戰後，各國為了加強經濟合作，重建國際貨幣秩序，於是訂立了布雷頓森林制度（Bretton Woods System），讓各國貨幣以固定滙率與美元掛鈎，而美元則與黃金保持固定價格（每盎司黃金35美元）。可是此制度只維持了20多年，由於美國大量印發美元以支持越戰及國內經濟，導致美元信心危機。結果，美國於1970年底單方面宣布廢除與黃金的固定滙率制度，黃金價格其後4年間大漲4倍。因此，在人類近代歷史上，黃金一直都是各國貨幣供應的基石。

從以上歷史可見，黃金的基本面就是全球共通的貨幣，其認受性比美元更高，更被視為對抗貨幣貶值的工具。當法定貨幣供應大增或通脹大升時，其價格便會上升。例如2020年初，由於新冠疫情導致美國大幅放水以穩定金融市場，金價也於半年內上升3成，說明市場認為美元的供應愈多，其相對黃金的價值便會愈低。據投行資料顯示，由於過去數年嚴重超支及發債，美國政府未來需要把每年收入的17%來繳付利息支出，只能繼續印鈔支持，相信龐大的貨幣供應將有利黃金價格。

地緣動盪 黃金續成資金避難所

黃金作為認受性最高的貨幣，自然有着資金避難所的角色。在經濟不穩定或政治動盪的時期，投資者往往把黃金視作安全資產，帶動黃金需求。在2022年2月俄烏戰爭及2023年10月以巴戰爭爆發首月，黃金價格均有顯著上升，說明地緣政治與黃金價格的關係。

除了基本面外，供需關係也是決定黃金價格的重要因素。2023年，全球黃金需求總量達4,900噸，其中珠寶消費佔44%，金條及金幣佔24%，央行購入佔21%，其餘為工業用途及庫存流動。黃金的珠寶消費量一向相對穩定，最大的消費國是中國及印度，分別佔全球黃金消費的30%及27%。至於推動近年黃金增量需求的卻是各國的中央銀行，央行的黃金需求佔比從2021年的11%大幅上升至去年的21%，其中中國政府是近兩年最大的買家，去年購入量達225噸。

截至去年底，中國的外滙儲備為3萬多億美元，位居全球第一，可是其黃金儲備卻不多。根據世界黃金協會統計，全球黃金儲備最大國是美國和德國，分別擁有8,100及3,400噸的儲備，佔其總體外滙儲備（包含外幣及黃金）達70%（詳見表）。至於中國卻只持有2,200噸黃金，佔外滙儲備不到5%。俄烏戰爭爆發後，俄羅斯的美元資產被美國政府凍結，導致不少政府也要加強分散外滙儲備的風險管理，增加非美元資產，形成了黃金價格上升的催化劑。

去美元化 中國成黃金最大買家

黃金主要在倫敦及紐約交易，價錢也相當一致，因為只要有差價便會帶來套利活動。然而，中國及印度的黃金交易市場卻相對封閉，一般只讓本地資金買賣，並且有外滙及出入口管制，導致時常跟國際市場出現差價。資料顯示，上海的黃金價格自2022年9月起持續出現超過1%的溢價，顯示內地有買家願意以高於國際價格購入黃金，時間與國家的增購行動脗合。隨着地緣政治日趨複雜，相信中國未來購買黃金量只會有增無減。若參照俄羅斯黃金佔外滙儲備26%的水平，中國還需購買9,000噸黃金，是去年購買量的40倍！

至於宏觀經濟方面，由於持有黃金沒有利息回報，美元利率成為了持有黃金的機會成本。所以每當利息上升時，黃金的吸引力便會下降，反之亦然。例如聯儲局於2022年3月開始加息，金價也同時展開了半年下跌20%的調整。

市場憧憬減息周期 利黃金價格

那麼，未來聯儲局減息對金價將有何影響？參照過去20年的兩次降息周期，即2007年9月及2019年7月起，黃金價格在減息前3個月上升了10%，在減息開始後的一年內最多更可上升3至4成，那也說明為何過去半年有不少投資者在偷步買入黃金。

黃金價格走勢雖然看似風光明媚，但由於過去兩月升幅已巨，投資者必須防範回調的風險。畢竟美國核心通脹高居不下，若有聯儲局成員放風要求加息而非減息，金價將會大幅調整。此外，若央行暫緩增購，市場將出現供過於求。最近上海交易所黃金的溢價已低於1%，顯示在價格急升後，買家已減低購買力度。最後，若地緣局勢降溫，黃金的避險需求也會降低。這些風險，投資者都不能忽視。

綜合以上各因素，相信各中央銀行增持黃金已是不可逆轉的大趨勢，美元的供應量亦已達覆水難收的水平，相信這些基本面及供求因素會繼續為黃金價格帶來一定的支持。過去十年，金價複合增長每年約6%，其回報與其他資產關聯度甚低。因此，在中長期的投資組合中加入黃金以分散風險確實是非常不錯的選擇。實際操作方面，投資者可考慮購買金條、ETF、或金礦股票，例如國際投資者索羅斯（George Soros）便於2016年初買入不少的金礦股「ABX」及黃金ETF「GLD」。