拯救中國股市?靠香港?

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中國股市找不到復甦之路。政策預期帶來的上漲行情已經過去。著眼於美國川普新政府上台，中美對立的隱憂也很突出，在2025年到來之前，悲觀論就已抬頭。在香港市場，由於長期的困境，海外投資者的存在感減弱，擔心對金融國際化造成影響的中國已開始採取行動。

2025年底恒生指數的目標定為20000點——香港媒體11月26日報道了瑞銀集團(UBS)的預測。

雖然比當前高出約3%，但仍大幅低於受中國政府政策預期推動而在10月創出的最近高點(23099點)。對於中美貿易戰再起等地緣政治學風險，瑞銀的分析師指出市場沒有充分考慮。

在香港市場，內地企業佔到總市值的七至八成。從恒生指數來看，外賣APP美團、網際網路巨頭阿里巴巴集團和騰訊控股這三家企業佔到逾24%的份額，本土企業屬於主體。

與大陸市場不同，海外投資者可以自由買賣。在內地市場，從經濟隱憂的逆風加強的2023年下半年開始，被稱為「國家隊」的政府資金的救市也變得活躍，股價形成有些特殊。而香港市場則直接反映海外投資者的動向。

恒生指數截至2023年底全年連續4年下跌，累計下跌約4成。2024年從年初開始上漲1成以上，很可能成為5年來的首次上漲，但真正復甦還很遙遠。

值得注意的是，在股價低迷的背景下，投資者群體正在發生更替。在香港，內地投資者正在崛起，海外投資者的存在感正在相對減弱。利用經由上海和深圳市場的股票市場交易互聯互通，內地投資者對香港股票的投資急劇增長，在交易額中所佔的比例接近2成。

低估值是主要原因。顯示在內地和香港兩個市場重覆上市的股票價格差的「恒生滬深港通AH股溢價指數(HSAHP)」目前處於148左右的高位。顯示出在香港，同一隻股票便宜50%左右。呈現的局面是大陸資金不斷買入因海外和香港的投資者放棄而變得便宜的股票。

香港一直肩負著推動中國金融市場國際化的重任。在10年前的2014年，以當時的國務院總理李克強宣佈引入交易互聯互通為契機，加快了這一步伐。

大陸利用香港作為可以調節資本流入和流出的水龍頭，一直分階段推進金融的開放和國際化。日本亞細亞大學的教授遊川和郎就滬港通引進的背景表示：「當時是中國新領導層2012年剛剛上任，試圖在世界上推動中國金融飛躍的時候」。

基於滬港通的內地投資者的香港股票買賣順利增長，累計的凈買入額約達到3.6萬億港元。海外投資者通過香港市場買入內地股票的情況也有所增加，此外，作為內地知名企業通過新股上市籌集海外資金的平臺，香港也備受關注。

然而，在大規模遊行發生的2019年以後轉為停滯。2023年夏季，隨著中國房地産不景氣的隱憂再次出現，海外資金的流出變得明顯。2024年8月停止了披露境外投資者通過香港買賣內地股票的數據。這看起來像是隱瞞實際情況。

與此同時，吸引海外企業上市、瞄準國際市場的動向也在逆轉。

著眼於在中國擴大業務，自然派化粧品品牌法國歐舒丹國際於2010年上市。2011年大型旅行包企業美國新秀麗和義大利奢侈品牌普拉達也上市。

不過，中國面臨通貨緊縮，消費逆風增強。歐舒丹以「重新制定戰略」為由，於今年10月下市。2011年推出的「恒生外國公司綜合指數」納入的股票也有所減少，目前只剩下11隻，比當初的15隻有所減少。新上市的多是中國本土企業。

中國大陸最近加強了扶持香港的姿態。遊川和郎教授表示「對中國政府而言，作為與西方金融聯繫的最前線，香港的重要性正在上升」。

作為國家對外開放的橋樑和紐帶，香港要進一步對接國家發展戰略——中共主管經濟和金融領域的副總理何立峰11月19日在香港舉行的金融活動上如此表態。去年是線上參加，但這次是現場出席，表現出重視的程度。

在美國川普新政府即將上台的情況下，如果香港就此失去國際性，與美國等西方金融的聯繫變得脆弱，中國面對制裁將變得更加脆弱。

恒生指數成分股的PER(市盈率)僅為約9倍，明顯低於日經平均指數(約16倍)和美國標準普爾500指數(約22倍)。也有探索投資機會的動向。

「正在謹慎地尋找投資時機。這是因為對任何投資者來説，錯失都過於嚴重」，英國大型投資公司施羅德投資亞洲區多元化資産投資主管近藤敬子表示密切關注中國政府的動向。如果中國股市出現反轉，香港市場將敏感地反應，因此很多投資者將其視為黑馬。